作者｜睿研医药组 编辑｜MR LEE
来源｜蓝筹企业评论
7月15日，康泰生物（300601.SZ）发布公告称，公司与兰州百灵生物技术有限公司研发的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）的临床试验申请，已经获国家药品监督管理局受理。
图源：国家药品监督管理局药品审评中心
根据康泰生物公告，四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）适用于3周岁及以上人群，用于预防疫苗相关型别的流感病毒引起的流行性感冒。康泰生物还表示，MDCK细胞具有易培养、增殖快、流感病毒易感等特征，可使产品产量更高、品质更稳定、成本更低。
同时，康泰生物在公告中透露，目前在国内尚未有MDCK细胞路线的四价流感病毒裂解疫苗上市。如能实现首发，康泰生物或能在此领域占据先发优势。
康泰生物的新疫苗尚未进入市场，然而眼下的疫苗市场，尤其是流感疫苗市场，早已进入下半场，开始“近身肉搏”。
竞争日趋白热化，价格战开打
尽管在国内MDCK细胞的四价流感疫苗仍是空白，但并不代表没有企业试图进入该市场。
事实上，康泰生物的进度已经有所落后。
根据国家药品监督管理局药品审评中心的备案记录，目前已有武汉生物、上海生物、北京生物、天元生物、长春生物、欧林生物等六家研究所及企业布局了MDCK细胞流感疫苗。
图源：国家药品监督管理局药品审评中心
根据申报时间来看，进度最快的是武汉生物，受理时间在2022年6月，上海生物也在2022年内提交了申请。欧林生物是唯一一家同时布局了三价与四价的企业，其分别在今年2月21日与7月6日获批申请。康泰生物是目前最晚入局的企业。
据媒体报道，2023年10月，武汉生物的MDCK细胞流感疫苗已进入Ⅲ期临床试验阶段，尚未有明确的上市时间点。
以目前的情况看，一方面部分疫苗企业在探索新领域，扩展更多的技术路线；另一方面，一场疫苗领域的价格战已然开打。
国药集团打响了价格战的第一枪。今年5月20日，江苏省公共资源交易中心发布《关于调整部分疫苗供应价格的通知》，国药集团下属的武汉生物、上海生物、长春生物的四价流感疫苗由128元降低至88元，降幅达到31.25%。
不仅是四价流感疫苗，国药集团的疫苗降价还扩展到了一系列非免疫规划疫苗。
水痘疫苗、破伤风疫苗、轮状病毒疫苗等自费自愿接种的二级类疫苗，国药集团也开始了打折。
图源：江苏省公共资源交易中心
国药集团上海生物的两款水痘疫苗，由原本的155元、136元，分别降至124元与109元，降幅达到20%与19.85%；武汉生物的破伤风疫苗由178元降至142元，降幅为20.22%；兰州生物的轮状病毒疫苗由172元降至138元，降幅为19.77%。
由于二类疫苗基本为自费自愿接种，国药集团此番大幅降低疫苗价格，无疑是想要快速扩大市场份额，同时，也能在政府采购中占据一定的价格优势。
在国药集团的猛烈冲击下，其他疫苗企业只能被迫迎战。
6月4日，国内流感疫苗龙头企业华兰生物也开始降价，成人型四价流感疫苗降至国药集团价格区间，同日，北京科兴针对四价流感疫苗开始降价。随后，几乎所有主流流感疫苗企业都已经将成人型四价流感疫苗价格降至88元左右。
对于整个疫苗市场价格战已经不再新鲜。
今年3月，万泰生物二价HPV疫苗单价跌破百元，降至89元，其在2020年首发时单价高达329元每支；次月，沃森生物的二价宫颈癌疫苗中标海南省HPV疫苗采购，每支单价低至63元。
流感疫苗市场已经开始乱战，其他疫苗赛道也燃起战火，随着价格战持续波及，康泰生物又将把企业的未来寄往何处呢？
业绩仍在恢复，现金流难覆盖有息负债
总的来说，2023年康泰生物的表现并不能让投资者完全满意。
2023年，康泰生物实现营业收入34.77亿元，较上年同期增长10.14%；实现归母净利润8.61亿元，较上年同期大长749.02%。康泰生物的利润看上去爆发式的增长，实际上更应该说是恢复到应有的水平。
康泰生物近五年的业绩经历了较大程度的波动。
2019年-2021年，康泰生物收入与利润均实现增长，收入由19.43亿元增长至36.52亿元，归母净利润由5.75亿元增长至12.63亿元，康泰生物的收入与利润水平都在2021年达到了历史最高值。
2021年开始，康泰生物业绩开始下滑。2022年出现1.33亿元的亏损，2023年尽管收入与利润水平均高于2022年同期，但仍未恢复至2021年水平。
制图：睿研（数据来源iFind)
从2023中期开始，康泰生物的在利润上便开始大幅度恢复。2023年上半年，康泰生物实现营业收入17.31亿元，同比降低5.32%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长323.58%。
从财报中可以发现，康泰生物的利润大幅增长，得益于资产减值准备的大幅减少。
图源：企业公告
2022年，康泰生物的计提的资产减值损失达到了8.05亿元，而2023则下降至3.99亿元，大幅减少了资产减值准备对于企业利润的侵蚀。
同时，在2023年康泰生物还获得了远超上年的政府补助。2022年康泰生物获得政府补助7299.07万元，2023年政府补助的金额提高到了1.68亿元。
图源：企业公告
在“漂亮”年报背后，康泰生物今年的情况并不值得称道，一季报表现非常惨淡。
2024第一季度，康泰生物实现营业收入4.52亿元，较上年同期减少39.65%；实现归母净利润0.54亿元，较上年同期减少73.69%。实际上2022年以后三年，康泰生物的一季度表现都不好，业绩表现呈现递减趋势。收入由2022Q1时的8.71亿元下降至2024Q1的4.54亿元，归母净利润由2.74亿元下降至0.54亿元。
自一季度报发布以来至7月18日，康泰生物股价跌幅达到18.66%，股价已跌至15元区间。与股价同时下跌的还有康泰生物的转债价格。6月末，康泰生物发布公告称，公司股票自2024年6月14日至2024年6月27日已有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%（即16.84元/股），“康泰转2”的转股价格将有可能向下修正。
产品端方面，康泰生物短期内想扭转眼下的局面恐怕仍有不小的难度。
根据西南证券数据，2023年康泰生物的常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35亿元，同比增长19%。其中，13价肺炎疫苗销售收入同比增长55.6%，23价肺炎多糖疫苗收入同比36.9%。但从批签发数据上看，四联苗实现批签发242.2万支，同比减少30.9%;13价肺炎疫苗批签发205万支，同比减少58.7%。
同时，2023年10月，康泰生物13价肺炎疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，康泰生物已与印尼合作方签订了相关销售合同。但截止2023年年末，康泰生物的出口收入仅有8.08万元。
值得注意的是，康泰生物目前货币资金仅有8.76亿元，而短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债以及应付债券等有息负债金额达到了26.32亿元，大大超过了目前康泰生物的现金流。在内部疫苗企业大打价格战，外部海外市场贡献甚微的情况，每一个决策对于康泰生物都是至关重要。
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