在颜值经济与脱发年轻化趋势的双重作用下，中国植发市场呈现一片蓝海。咨询公司弗若斯特沙利文数据显示，2020年，中国毛发医疗服务市场规模为184亿元，预计到2030年将达1381亿元，复合年增长率22.3%。

雍禾医疗又是植发行业中的头号玩家。

雍禾医疗在全国72个城市拥有75家植发机构、13家健发机构。2023年，植发收入13.54亿元，占雍禾总营收的76%。

遥想2021年，当时我国有超过2.5亿人受脱发困扰，平均6人中有1人脱发。12月，雍禾医疗以每股发行价15.8港元每股成功上市，股价一度最高涨到18.9港元。人为“植发第一股”。

然而，背靠2.5亿人饱受脱发困扰的市场，仅2年时间，雍禾医疗就从行业先锋过渡到了钱包“秃头”，上市第一年即亏损8600万，上市第二年亏损5.46亿，股价暴跌至每股1港元以下，蒸发九成市值，沦为“仙股”之一。

而且，雍禾医疗还被诟病营销占比高、研发投入低、医疗投诉风波不断......留给雍禾医疗的时间仿佛不多了。

财务黑洞

从美容院做广告营销开始，创始人张玉就看中了中国“植发”空白，而把“雍禾”从北京雍和宫的小作坊做到遍布全国72个城市，成为从十几号员工发展到数千人规模的植发机构，张玉用了19年才终于让人们意识到“植发”生意的高毛利。

2021年，雍禾医疗招股书数据显示，雍禾医疗2018-2020年毛利率高达75.1%、72.6%、74.6%。

但随着资本介入，门店大幅扩张，雍禾医疗却增收不增利，2021年度公司营收21.69亿元，同比增长32.37%；但是净利润仅为1.20亿，同比下降26.41%。

一方面，这跟急剧膨胀的营销费用有关。

2023年，雍禾医疗的营销费用达到了10.44亿元，占到了全部营收的超过60%。

业内人士分析称，除开“广告”支出还需支付房租、水电、医护人员工资、手术耗材、养护耗材成本、行政、销售团队员工成本、办公费用、财务费用等等，利润前景堪忧。

而且，雍禾植发的扩张预算稍显奢侈。

据悉，雍禾植发在北京、上海投资的毛发综合专科医院分别都是投资总额过亿，营业面积过万平，北京雍禾植发新院区坐落北京二环内寸土寸金地段，每年房租预估保守在1200万上。

另一方面，雍禾医疗的低研发费用也被投资者诟病。

作为知名的“植发第一股”，2021年与2022年，雍禾医疗的研发费用分别为0.14亿元、0.18亿元。

而去年，雍禾医疗研发投入有所大幅增长，但也仅为2927万元，约为营销费用的2.8%。

尽管，植发行业更有赖于医生的经验与手法纯熟度。但雍禾医疗一直在发展养发护发等“副业”。宣传中专业的诊断和治疗服务，以及定制化的治疗方案都需要科学技术做支撑，如今低于传统行业的研发费用确实还有待改善。

“假、大、空”疑云

实际上，雍禾医疗还陷入“专业人员不足、投诉量高举不下、第二增长曲线被质疑画大饼”等疑云。

2023年5月4日，国家市场监管总局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，明确规定医疗美容服务属于医疗活动。

这意味着，至此之后监管部门也将进一步加强对“植发”等医疗美容的监管，但体量第一的雍禾医疗相关业务显然还没快速跟上脚步。

年初，上海雍禾医院因违反《医疗机构管理条例》第47条，即"使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作"，遭到上海市黄浦区卫生健康委的行政处罚，并被处以1万元罚款。

具体来说，本应由专业医生执行的毛囊种植工作，却由“非卫生技术人员”护士代为完成，这明显不符合规定。

网上也因此流传出“没资质，就是雍禾医疗的死穴”的评语。

而一直以来，雍禾植发投诉风波不断。

根据消费保等主流投诉平台的数据，在植发行业中新生植发以253件投诉数量居首，雍禾植发以148件紧随其后，碧莲盛植发则有61件投诉位列第三。

此外，抛开主要业务“雍禾植发”，雍禾医疗还陆续成立了医疗养固品牌“史云逊”、女性美学植发品牌“雍禾发之初”及医学假发品牌“哈发达”等第二增长曲线。

但“养发赛道”技术门槛较低，同质化竞争激烈，对于雍禾医疗这样从植发领域跨界、研发投入低的品牌，专业性和创新性可能因此受到质疑，难免被资本市场认为这又是雍禾医疗的一张大饼。

亏钱比脱发更快，雍禾医疗的股价仍在持续下跌，投资者的信心降至冰点。对于雍禾医疗而言，如何重拾市场信心，创新爆发实现差异化壁垒，成为了其能否逆转颓势的关键。

在监管趋严、信任缺失、转型未明的多重困境下，雍禾医疗的未来充满了不确定性。雍禾医疗的重生之路，注定不会平坦，时代正在考验着这家“植发第一股”的生存智慧。