央行年内第二次上调逆回购和MLF利率，预计未来资金成本中枢水平将抬升。资金成本的抬升从增加持有成本和套利成本两个角度支持IRR水平的提升。但如果基本面如我们所预计般继续支撑债市，收益率下行将通过提升交割期权价值抑制IRR水平。目前来看，资金成本抬升的判断相对确定，IRR水平仍有上行的动能。
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基差策略
策略回顾：过去一周，期货走势明显强于现券，基差整体大幅收敛。我们推荐的做空基差策略大幅获益，5年平均收益0.60，10年平均收益0.70。
表6：过去一周基差策略回顾（2017/3/13-2017/3/17）
虽然目前的基差已经累计收敛了一定幅度，但其仍存在继续收敛的可能，主要的支撑逻辑：
（1）央行年内第二次上调逆回购和MLF利率，确认紧货币时期，资金成本中枢预计进一步上台，导致净持有收益减少；
（2）交割期权价值仍为显现。风险点在于，如果债券收益率进一步下行，交割期权的价值将逐步显现，阻碍基差的收敛。从目前的收益率水平来看，这种情况在TF合约上的可能性越来越大，而在T合约上仍存在较大不确定性。因此整体性做空基差的策略在T1706上的性价比仍优于TF1706。
跨期策略
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跨期价差方向策略
本周跨期价差超预期继续上行，TF1706-TF1709周整体上行0.0600；而T1706-T1709周整体上行0.0650。
但是，其中也有一些积极的变化。对于TF1706-TF1709，其价差已经上行至历史阻力位0.80；而T1706-T1709在周三触及历史阻力位1.20后便回落，验证了阻力位的有效性，跨期价差在目前的水平上继续上行的动将减弱。
而且TF1709与TF1706的净基差之差、T1709与T1706的净基差之差仍处于高位，从长期修复空间上看，1709合约的修复需求更强。因此我们仍坚持反向操作跨期价差的策略（即空1706+多1709）。
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做空跨期价差并持券交割
对于5年品种，近月交割能拿到170001.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到170021.IB，可以最小化亏损；对于10年品种，近月交割能拿到160023.IB是相对理想的，且直接用于远月合约交割，可以最小化亏损。
表7：5年国债期货做空跨期价差并持券交割的收益
表8：10年国债期货做空跨期价差并持券交割的收益
跨品种策略
过去一周，TF1706对应收益率下行约16BP，T1706对应收益率下行约20BP，期货对应收益率曲线利差收窄4BP。空2手TF1706+多1手T1706的做平曲线策略获益0.185，最近两周获益0.515，推荐以来累计获益0.325，对应25个交易日10.8%的收益率（考虑杠杆，未年化）。
本周逆回购、MLF和SLF利率的再次上调，验证了目前仍处于紧货币时期，且季末MPA考核等因素令资金面谨慎预期难消。而基本面方面，去年四季度以来的顺周期不会一直持续，从3月份开始，中国的通胀、增长类数据都会面临下行压力。因此，维持推荐曲线变平的策略，即空2手TF1706+多1手T1706。
利率互换策略
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方向性策略
上周央行公开市场净回笼1200亿元，美联储加息靴子落地，央行紧随上调逆回购、MLF和SLF利率。上周IRS-Repo1Y受逆回购利率上调影响明显，从3.52%上行6BP至3.58%，而IRS-Repo5Y却从4.04%下行6BP至3.98%。
虽然央行表态上调利率是随行就市而非“加息”，但市场认为货币政策在稳汇率、防风险、控杠杆的要求下易紧难松。另外，随着一季度末表外理财纳入MPA监管的新规实施，流动性监管指标更为严格，预计3月资金面仍将维持紧平衡局面。预测互换利率将继续高位震荡，未来一周IRS-Repo1Y在3.50-3.60%区间，IRS-Repo5Y在3.90-4.00%区间。
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回购养券+IRS
本周回购养券+IRS的价差水平由6BP上行至14BP，该价差水平仍然低于资金成本，该策略暂时没有盈利空间。
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期差（Spread）交易
过去一周，IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差从52BP收窄至40BP，我们推荐的1×5变平交易获益12BP。策略推荐以来，1×5变平交易累计获益20BP，足以覆盖Carry成本。
与国债期货一致，目前仍处于紧货币时期，因此继续推荐1×5变平交易。
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基差（Basis）交易
过去一周，做空基差策略获益58BP，即SHIBOR3M和FR007两者的价差由149P下行至91BP。SHIBOR利率继续上行的边际力量不断减弱，且目前的价差水平处于历史较高位置，因此继续推荐做空基差策略
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