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原因在于，统计局每月公布的投资、消费、出口等数据，与GDP支出法分项中的“三驾马车”在统计口径上存在差异，比如，我们平时最为关注的固定资产投资，2016年全年累计值为59.7万亿元，而当年GDP固定资本的形成额仅为31. 9万亿元，两者间存在相当规模的缺口。

 

这表明随着固定资产投资规模的增长，其对经济拉动的作用却在下降。而且，投资也受到财政收入、债务负担等诸多约束，老套路会遇到新瓶颈。

 

此外，存在差异的不仅是数值，在增速变化方面也未表现出相同趋势，比如，固定资产投资总额从2015年10%的增速回落到2016年的8.1%，而固定资本形成规模却由4.0%上升到5.8%，增长速度与趋势都不尽相同。

 

再比如，作为固定资产投资重头戏的房地产投资，其三个分项中的“建筑安装工程”和“设备工器具购置”当然可以代表需求，但 “其他费用”主要是土地购置费用，对经济增长不形成拉动，然而，近两年该项增长特别迅速，由2015年底的-9.2%回升到2017年第二季度的14.1%，容易对大家分析、判断房地产投资情况造成较大干扰。因此，仅简单观察每月公布的“三驾马车”数据，即使剔除价格的影响，也很难判断真实需求。

 

2017年第二季度以来，固定资产投资增速也出现了持续回落的现象，从1-3月的9.2%降至1-8月的7.8%。如果从单月来看，8月的同比降至3.8%，同时，民间投资的增速降至3%。尽管房地产开发投资增速回升至7.8%，但估计随着今后房地产销售增速的回落，投资增速回落也是大概率事件。此外，8月份基建投资的增速单月降至11.4%，与往年一样，呈现前高后低的特征。

 

除了固定资本形成总额反映需求外，存货增加额也是反映需求变化的，两者之和构成“资本形成”，故要考虑库存变化对经济增长的影响。库存增加除了企业补库存之外，还包括含义更为广泛的社会补库存。

 

以钢铁行业为例，它的产品­——钢材以三种形式存在于库存之中：一部分是钢铁企业的产品库存，一部分是中间商的社会库存，还有一部分是下游行业的原材料库存。当社会库存处于低位时，即使实际需求回暖幅度并不高，各行业的库存回补需求自下游到上游逐级放大，最终对企业扩产的作用很大，这就是所谓的“牛鞭效应”。

 

其实，在以往每一轮周期中，工业生产都表现出量在价先的特征。也就是说，企业订单增加时，制造业产品先是“卖得好”——销量增加；然后再“卖得贵”——开始涨价，并且这种变化表现出非常显著的周期性特征。而且，在过去二十年里，量与价的回升弹性往往高度相关。