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宏观经济总需求层面比市场预期要强，有两个关键变量在走强，房地产投资和进出口贸易。全球层面的经济复苏共振，推动全球贸易强势回升，尽管人民币汇率对美元出现了持续升值，我国的贸易尤其是出口超预期增长，对经济总需求构成强劲支撑。从名义GDP的走势来看，贸易强复苏的势头出现衰减。

 

　　与2016年下半年的略微转正相比，2017年上半年贸易出口同比增长8.6%，全球贸易大幅反弹。2017年上半年绝大部分国家贸易同比均转正，WTO统计的国家中，出口同比为正的国家62个，占比87.3%；进口同比为正的国家60个，占比89.6%，全球贸易从部分国家贸易复苏转为全面复苏。分国家来看，中国、美国是此轮全球贸易复苏最为明显的国家。2017年上半年，中国和美国分别拉动全球进口同比增长1.9%和1.1%，合计贡献全球进口同比增长30.8%。

 

　　名义GDP增速是一个观察的角度，历史上名义GDP增速与全球贸易高度共振。名义GDP增速为实际GDP和价格涨幅之和，当实际GDP增速保持稳定时，名义GDP快速上升更多表现为价格上涨，从而带动宏观上企业利润改善，资产负债表得到修复。

 

　　伴随着企业盈利和负债情况改善，企业投资意愿增强，库存投资增加，进口需要也会上升。2017年上半年中国名义GDP累计同比增长11.4%（去年仅为8%），工业企业利润累计同比增长22%，工业企业库存累计同比增长9.7%，均为近年来的高点，企业生产积极性提高，原材料进口需求上升，上半年进口累计同比增长18.9%。

 

　　中国出口超预期上涨也受益于美欧日名义GDP上涨，特别是美国。今年以来，美国、欧盟名义需求上涨也带动我国出口超预期回升。8月，我国对美国、欧盟、日本出口累计同比显著增加，分别拉动我国出口增长1.9个百分点、1.3个百分点和0.3个百分点，共计贡献出口累计同比增长46.1%，其中美国贡献最大。

 

　　全球贸易出现放缓迹象。今年二季度全球进口增长8.2%，增速较一季度降低3个百分点，7月美国进口额累计同比增长7%，比6月降低0.23个百分点，中国进口金额累计同比下降了2个百分点。但是全球制造业指数和BDI仍处高位，全球贸易不会出现大幅下滑。

 

　　四季度美国经济增长仍有韧性，但是由于潜在经济增速较低，而且面临季节性衰退，美国经济下滑的概率较大。对中国出口会产生拖累，实际上8月出口累计同比增速已经较7月降低0.7个百分点，连续两个月下滑，这与出口集装箱运价指数的走势一致。

 

　　由于欧美等发达经济体名义GDP增速放缓，而且人民币连续升值的滞后性会逐步表现出来，我国出口增速大概率从高位缓慢下行，再考虑到价格因素的衰减，明年上半年出口增速可能会大幅下行，外需对于经济增速的支撑力度减弱，中期来看，周期类大宗商品价格下跌压力很大。