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美联储缩表的重要目的是为了货币政策正常化，为预防下一次衰退留有余地。美联储缩表预计将持续到2022年，最终的合意资产规模将在2万亿美元左右。

 

  北京时间9月21日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）结束了为期两天的政策会议，决定维持联邦基金利率在1%至1.25%不变，并宣布将于今年10月开始渐进式被动缩表，缩表方案与6月公布的方案一致，符合市场预期。

 

  美联储缩减资产负债表的主要目的是为了恢复货币政策正常化。就业是美联储制定货币政策的关键参考指标。9月会议声明中表示“近几个月就业增长稳健，失业率保持低位”，强劲的就业数据为缩表提供了有力的支撑。

 

  美联储货币政策的下一步举措是在10月份进行缩表，在12月份考虑加息。需要注意的是，美联储看重的通胀指标核心PCE物价指数于7月份同比增长1.4%，较上月进一步下滑，处于年内最低水平，离美联储设定的2%的水平有一定距离。加之美联储在本轮加息周期中已将基准利率上调了100个基点，因此美联储在10月份的货币政策举措是进行缩表而不是加息。

 

  美联储资产存在缩表必要

 

  2008年全球金融危机后，美联储先后实施了三轮量化宽松政策，资产负债表扩张至危机前的5倍左右。

 

  为更好地判定美联储资产负债表规模的合意值与偏离度，我们采用美联储总资产规模与美国GDP的比值来衡量其相对规模。根据哈佛大学的研究，1900年以来的绝大多数时候，主要国家央行的总资产/GDP的比值均在10%至30%的区间内波动。现在美联储资产的相对规模已达到25%，接近区间上沿，存在向下调整的需求，除分母端的经济自然增长外，分子端的美联储资产也需进行较大规模缩减。

 

  美联储资产负债表中大比例扩张的中长期国债和MBS是本轮缩表的目标资产。根据美联储9月13日公布的资产负债表显示，联储总资产规模为4.5万亿美元，其中储备银行信贷规模4.43万亿美元，占比98%。而在储备银行信贷中，持有的债券（国债、联邦机构债券和MBS）规模总计为4.25万亿美元，占储备银行信贷的96%。从持有债券的类别来看，国债和MBS占大多数，分别为2.47万亿美元和1.78万亿美元，在金融危机后的三轮量化宽松中大幅扩张，是本次缩表针对的主要对象。

美联储削减资产负债表规模将采取被动缩表与主动缩表相结合的方式进行。从持有债券的到期情况来看，国债的剩余期限较为分散，其中1年至5年内到期的国债数量最多，占比为46.76%。相比之下，MBS的剩余期限更长，有99.35%的剩余期限在10年以上，这就无法采用持有到期的方式自然收缩MBS规模。因此，美联储更可能采取的方式是，对中长期国债采用逐步到期不续作的方式收缩，对MBS采用主动出售的方式收缩。

 

  按照美联储公布的缩表计划，在开启缩表的第一个季度，每月缩表规模设定为60亿美元的国债和40亿美元的MBS。此后每隔3个月，国债和MBS的每月缩减规模再分别上调60亿美元和40亿美元，直至达到300亿美元和200亿美元后，美联储将维持500亿美元的总额规模，以保证对市场冲击的可预测性。