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2016年10月国内供给侧改革政策落地推进以来，以黑色系为代表的国内商品期货市场经历了“暴涨—回调—上涨—大幅回调—再次强势上涨”的过程。尤其是在最近一轮上涨中，多品种开花。相对知名投资标的黑色系而言，有色、化工板块亦不甘示弱。这在昨日的行情中得到了集中体现。

不过，通过观察不难发现，此次工业品期货行情的集体大反弹，与股市周期热一前一后，接踵而至。对于此番商品牛或周期热背后的原因，市场流传着两种说法。一是供给侧结构性改革引发的供应收缩，从而支撑了价格。二是经济复苏，社会总体需求好转。

但在宝城期货金融研究所所长助理程小勇看来，上述原因并不是本次商品牛启动的充要条件。从行情走势来看，本轮行情呈现出两个隐蔽特点：一是商品出现普涨，不仅包括受益于供给侧结构性改革的铝、煤焦钢等品种，还包括其他有色和化工品；第二，需求好转的说法更是站不住脚，因为如果是周期性因素（需求层面）发力的话，则不会出现这样的现象：7月份的地产、基建投资增速和汽车产销增速数据均是回落的。“这说明终端消费和商品上涨是不匹配的。”

“我们可以从另外角度解释商品普涨的逻辑。”程小勇解释说，一是年初以来，金融去杠杆导致金融机构资产负债表扩张受限，资金出现脱虚向实迹象。对比以往脱实向虚带来的金融资产大涨，同样在流动性充裕背景下，脱虚向实会导致实物资产大涨，而实物资产中楼市投资受限，唯独商品是好的标靶；二是从成本角度来看，制造业中一些起辅助作用的原材料，如碳素、硅锰、石墨等价格在2011年至2015年持续下跌，导致其产能和产量受到冲击，再加上煤炭价格上涨带来的整个制造业能源成本抬升，造成很多辅助性原材料一货难求，因此成本传导因素盖过实际供需；三是此轮行情还受环保因素、政策等影响较多，包括7月份制造业投资增速大幅回落，除了天气，环保督查因素也导致了部分企业产出或者复产受阻。

未来，大宗商品的走势，无疑还要看黑色系龙头的脸色。黑色系自6月以来结束调整，开始新一轮上涨行情，至今涨幅明显，其中螺纹钢、热卷、铁矿石期货价格涨幅均超过40%以上，其中焦煤涨幅达56%，焦炭涨幅甚至超过65%。

而探讨未来黑色系走势，供给侧改革则是绕不开的话题。发改委数据显示，今年上半年共退出煤炭产能1.11亿吨，完成全年任务的74%，累计退出煤炭产能超过4亿吨。钢铁行业通过两年的强有力行政手段2016年去除粗钢产能6500万吨以上，2017年至今去除粗钢产能近5000万吨，同时今年6月30之前，高达1.2亿吨以上的“地条钢”产能也已全部取缔。

“黑色系如此强烈上涨的原因，首先是在于国宏观层面背景的支持。，自2015年底以来，积极推进供给侧改革，取得了良好的进展。超过2亿吨供应产能的减少使得钢铁行业长期严重供应过剩局面得到了彻底改变，整个行业也彻底扭转亏损局面，各环节都有合理盈利，处于良性循环格局。